维持增持。公司2016年净利1.3亿元(-41%),2017Q1净利0.4亿元(-10%)低于预期,下调预测公司2017/18年EPS至0.55/0.68元(原0.73/0.87元),增速71%/24%。预计2017H1净利0.8~1亿元(-10%~10%)。考虑公司控股股东中轻集团将整体并入保利集团,未来有望优势互补,且海外业务加速布局,维持目标价17.33元,20%空间,2017年31.5倍PE,增持。
   
Q2起业绩表现不佳,经营现金流承压。公司2016年1)单季净利增速3/-29/-123/-13%,受国内经济环境影响,及诉讼损失(子公司与荣达租赁合同纠纷案二审败诉计提营业外支出0.6亿元)、坏账计提(个别子公司全额计提坏账准备及其他计提合计0.5亿元),Q2以来业绩表现不佳;2)毛利率10.6%(+0.1pct),净利率3%(-1.9pct);3)经营净现金流4.2亿元(-17%),因工程结算收入下降;4)资产减值损失占比1.2%(+1.2pct)。
   
积极拓展海外,合并重组助力成长。1)2016年新签订单70亿元(+29%),工程总承包业务53亿元(+42%),2017Q1新签10亿元(-64%),因上年同期签订重大经营合同;2)2016年签订海外大单4.66亿美元,且对比国内营收下滑7.5%,海外营收8.7亿元(+9%)占19.4%(+2.4pct);3)控股股东中轻集团将整体并入保利,保利主营地产开发、国际贸易等业务,系国务院国资委管理的大央企,2015年收入/净利1673/53亿元,公司营收/净利占比仅3%/4%,重组后将实现业务协同发展;4)拟11.99元/股定增(已过发审委)募资不超过7亿元用于增资控股长泰并投入智能机器人等业务。
   
核心风险:国企改革进展、订单增长低于预期、海外项目风险等