本报告导读:公司2017年前三季度业绩略低于预期,但考虑到中轻集团将并入保利集团,未来有望优势互补,且转型升级稳步推进,维持增持。
   
投资要点:维持增持。公司2017年1-9月净利1.2亿元(+51%)略低于预期,因订单结转、项目开展进度较慢,预测2017年净利1.6~2.1亿元(+20%~+60%)。下调预测公司2017/18年EPS至0.50/0.60元(原0.55/0.68元),增速54/22%,下调目标价至15.09元(25%空间),2017年30倍PE,增持。Q3单季度亮眼,毛/净利率提升。1)Q1-Q3单季净利0.44/0.44/0.33亿元,增速-10%/-1%/363%,Q3净利增速为2016Q2以来首度扭负为正且为历史最高;2)1-9月毛利率10.4%(+1pct),净利率4.4%(+2pct),净利率增幅超过毛利率因上年同期诉讼损失及坏账计提;3)期间费用率5.5%(+1.3pct),其中财务费用率0.26%(+0.54pct),因美元汇率波动使汇兑损失增加及利息收入减少;4)经营净现金流-1.3亿元(上年同期-0.5亿元),因总承包项目收款较上年同期减少;5)应收账款占比14.1%(-0.6pct)保持稳定。合并重组助成长,转型升级稳推进。1)1-9月新签订单45.9亿元(-25%),降幅较大因上年同期签订重大合同(若扣除此影响订单增速约47%),其中工程总承包29.5亿元(-39%)、设计11.5亿元(+35%),截至Q3末工程总承包已签约未完工141个65.2亿元;2)1-9月新签订单按行业分类,环保8.7亿元(+281%)、市政1.4亿元(+108%)表现亮眼;3)中轻集团将整体并入保利,保利主营地产开发、国际贸易等,系国务院国资委管理的大央企,重组后将实现业务协同发展;4)拟11.99元/股定增(已过会等批文)募资不超过7亿元用于增资控股长泰并投入智能装备提质扩产项目等。
   
核心风险:国企改革进展、订单增长低于预期、海外项目风险等