公司2018年单季度业绩逐季提速,作为国内轻工龙头将受益央企合并重组,未来有望形成优势互补,且环保等多元业务稳步推进,给予谨慎增持评级。
   
谨慎增持。公司1-9月营收/净利32亿元(+17%)/1.5亿元(+23%)符合预期;考虑订单增速下滑等影响,下调预测公司2018/19年EPS至0.58/0.68元(原0.60/0.71元),增速20/17%;考虑建筑板块估值中枢下移且参考可比公司,给予公司2018年12.5倍PE,下调目标价至7.25元,谨慎增持。 Q3单季度业绩亮眼,毛/净利率保持稳定。1)Q1-Q3单季净利0.42/0.55/0.51亿元,增速-3%/25%/53%逐季提升;2)毛利率10.2%、净利率4.7%基本稳定;3)期间费用率3.7%(-1.8pct),其中管理费用率4%(-1pct)因研发费用单独列支、财务费用率-0.6%(-0.8pct)因美元计提的汇兑收益增加及利息收入增加;4)经营净现金流1.1亿元(+122%)因总承包项目收款增加;5)资产减值损失占比0.3%(-0.07pct)、应收账款占比22.5%(+2pct)基本稳定。
   
合并重组助成长,新兴业务稳推进。1)据公司公告,前三季度新签订单38.9亿元(-15%)因上年同期有重大合同(若考虑近期7.5亿环保项目约为持平),其中工程总承包19.6亿元(-34%)、设计14.2亿元(+23%),截至Q3末工程总承包已签约未完工60.3亿元(保障倍数1.4倍);2)前三季度新签订单按行业分类,民用建筑7.1亿元(+27%)、日用化工3.7亿元(+140%)表现亮眼,制浆造纸整体平稳;3)中轻集团整体并入保利,保利主营地产开发、国际贸易等,系国务院国资委管理的大央企,重组后将实现业务协同发展;4)10月18日公告签订7.5亿环保项目,未来环保布局或提速。
   
催化剂:基建增速企稳回升,国企改革提质增效等 核心风险:订单增长低于预期、基建增速低迷、海外项目风险等